Faktorové ETF slibuje, že porazí obyčejný index. Místo aby kopírovalo celý trh, vybírá akcie podle jedné konkrétní vlastnosti, o které data říkají, že historicky nesla vyšší výnos. Zní to chytře. A často to chytré opravdu je.
Háček je v tom, že ten samý faktor umí roky zaostávat za trhem a vyžaduje disciplínu, kterou většina lidí nemá. V tomhle článku si vysvětlíme, co je faktorové ETF, jak funguje, jaké faktory existují a kde má a nemá smysl.
Co se dozvíte
- Co je „smart beta“ a proč se faktorové ETF popisuje jako třetí cesta mezi pasivem a aktivem.
- Pět faktorů, na kterých stojí prakticky celé faktorové investování.
- Jeden faktor, který skoro celou dekádu zaostával za obyčejným indexem.
- Co na faktorové ETF říká české zdanění a kde ho vůbec koupíte.
Co je faktorové ETF
Faktorové ETF je fond obchodovaný na burze, který nevybírá akcie podle velikosti firmy jako klasický index, ale podle nějaké měřitelné vlastnosti. Té vlastnosti se říká faktor. Anglicky se pro tenhle přístup vžil název .
Klasický indexový fond na celý svět vás vystaví trhu jako celku. Větší firma má v něm větší váhu. Tečka. Faktorové ETF tenhle recept změní. Řekne třeba: „Vezmu jen ty nejlevnější akcie podle poměru ceny k zisku.“ Nebo: „Vyberu firmy s nejstabilnějšími zisky a nízkým dluhem.“ Pořád je to pasivní v tom smyslu, že jede podle pevných pravidel a počítač, ne portfolio manažer. Ale cíl už není kopírovat trh. Cíl je porazit ho.
Proč by to mělo fungovat? Protože desítky let výzkumu ukazují, že některé skupiny akcií dlouhodobě nesly vyšší výnos než zbytek trhu. Tomu nadvýnosu se říká . Faktorové ETF se snaží tuhle prémii zachytit levně a podle pravidel.
Jak faktorové ETF funguje
Celé to stojí na akademickém objevu. V roce 1992 ekonomové Eugene Fama a Kenneth French ukázali, že samotný pohyb trhu nevysvětlí všechno. Výnosy akcií táhnou i další systematické faktory, hlavně velikost firmy a její „levnost“. Fama & French, The Cross-Section of Expected Stock Returns, 1992
Z toho objevu vyrostl celý průmysl. Poskytovatelé jako MSCI dnes počítají faktorové indexy, které podle jasných pravidel vybírají a váží akcie podle jednoho faktoru. MSCI, Factor Investing Faktorové ETF pak takový index jenom kopíruje. Vy koupíte jeden fond a máte v něm třeba pět set nejkvalitnějších firem světa, vybraných podle pravidla, ne podle něčí intuice.
Důležité je vědět, že prémie není zadarmo a není zaručená. Je to odměna za podstoupení určitého rizika nebo za vsazení na chování ostatních investorů. Když riziko nepřijde nebo se nálada otočí, prémie se na roky vytratí. K tomu se ještě dostaneme, je to nejdůležitější věc celého článku.
Hlavní faktory, na kterých to stojí
V akademických pracích se za posledních padesát let objevilo přes čtyři sta „faktorů“. Tehdejší prezident americké finanční asociace to s nadsázkou nazval „faktorová zoo“. Drtivá většina z nich ale po pořádném testu neobstojí. Robustní a opakovaně potvrzená je jen hrstka.
| Value (hodnota) | Levné akcie podle ceny k zisku nebo účetní hodnotě | Trh je podhodnotil, časem to může dohnat | iShares Edge MSCI World Value (IWVL) |
| Quality (kvalita) | Firmy se stabilními zisky, vysokou ziskovostí a nízkým dluhem | Zdravé firmy lépe zvládají krize | iShares Edge MSCI World Quality (IWQU) |
| Momentum (setrvačnost) | Akcie, které v poslední době nejvíc rostly | Rostoucí akcie mají tendenci ještě chvíli růst | iShares Edge MSCI World Momentum (IWMO) |
| Size (velikost) | Menší firmy s nižší tržní kapitalizací | Menší firmy mohou růst rychleji než obři | SPDR MSCI World Small Cap (ZPRV pro USA small cap value) |
| Low volatility (nízká kolísavost) | Akcie s nejmenšími cenovými výkyvy | Klidnější jízda za podobný výnos | iShares Edge MSCI World Min Vol (MVOL) |
Vedle těchhle pěti stojí ještě „market beta“, tedy prostý výnos celého trhu. To je ten faktor, který chytáte úplně obyčejným širokým indexem. Faktorové ETF k němu přidává příklon (anglicky „tilt“) k jednomu z dalších faktorů. Některé fondy kombinují víc faktorů najednou, těm se říká multifaktorové.
Je to ještě pasivní investování?
Tahle otázka rozděluje investory a má dobrý důvod. Faktorové ETF má vlastnosti pasivního přístupu: jede podle pevných pravidel, je transparentní a poplatky jsou relativně nízké. Ale zároveň, stejně jako aktivní správa, se snaží trh porazit. Proto se faktorové investování často popisuje jako třetí cesta mezi čistě pasivním a čistě aktivním investováním.
Pro vás je důležité jedno. Ve chvíli, kdy se odkloníte od širokého indexu váženého tržní kapitalizací, děláte aktivní rozhodnutí. Sázíte na to, že zrovna váš faktor bude i dál fungovat. Není to neutrální volba, je to názor na trh. A za ten názor můžete být odměněni, nebo potrestáni.
Ve chvíli, kdy se odkloníte od obyčejného indexu, přestáváte kopírovat trh a začínáte na něco sázet. To není špatně. Jen je dobré vědět, že to děláte.
Háček: faktory jsou cyklické
Tady je věta, kterou si z článku odneste. Žádný faktor nefunguje pořád. Faktory se střídají. A jednotlivý faktor umí zaostávat za obyčejným trhem klidně celou dekádu.
Nejznámější příklad je value, tedy sázka na levné akcie. Mezi lety 2010 a 2020 hodnotové akcie výrazně zaostaly za růstovými a za celým trhem. Mluví se o „ztracené dekádě“ value faktoru. Robeco, Factor investing: a lost decade? Kdo do value naskočil v roce 2010 a čekal nadvýnos, deset let se nedočkal a spousta lidí to vzdala těsně předtím, než se faktor zase probral.
Tohle je hlavní riziko
Faktorové ETF není zkratka k jistému nadvýnosu. I osvědčený faktor může roky podávat horší výsledky než nudný široký index. Bez disciplíny ho udržet i v hubených letech většina lidí na tom nakonec prodělá tím, že vystoupí v nejhorší možnou chvíli.
Z téhle cykličnosti plyne jedna z nejčastějších chyb. Lidé se ženou za faktorem, který zrovna válcuje trh, a nakoupí ho na vrcholu. Tomu se říká . U faktorů je obzvlášť zrádný, protože střídání faktorů je přirozené. Honit zrovna populární faktor je často nejlepší způsob, jak na faktorovém investování ztratit.
Kolik to stojí a jak ho koupit z Česka
Faktorové ETF je dražší než obyčejný index, ale ne dramaticky. Roční nákladovost, takzvaný , se u UCITS faktorových fondů pohybuje zhruba mezi 0,15 a 0,40 %. Přehledy TER, justETF Široký světový index seženete pod 0,20 %. Rozdíl je malý, ale na dlouhém horizontu se každý poplatek počítá.
Jen roční TER. Orientační srovnání.
Pozor na jednu věc, kterou česká i zahraniční konkurence často přehlíží. Většina populárních faktorových ETF s tickery jako VLUE, MTUM nebo QUAL je americká. A americké ETF jsou pro evropského drobného investora od roku 2018 kvůli evropské regulaci blokované. Koupit jdou jen evropské UCITS varianty, jako jsou fondy iShares Edge nebo Xtrackers v tabulce výše.
Akumulační, ne distribuční
Pokud po faktorovém ETF saháte, dává v Česku smysl akumulační varianta. Dividendy se reinvestují uvnitř fondu a vy je průběžně nedaníte. Distribuční varianta vám dividendu vyplatí, jenže tu v ČR zdaníte 15 %.
Co na to říká české zdanění
Faktorové ETF je pořád ETF, takže se na něj vztahují stejná daňová pravidla jako na jakýkoli jiný fond nebo akcii. To je oproti spekulativním nástrojům dobrá zpráva.
V Česku platí, že když cenný papír držíte aspoň tři roky a pak prodáte, zisk z prodeje nedaníte. Tomuhle se říká časový test a od 1. ledna 2026 je bez horního stropu. Zákon č. 586/1992 Sb., o daních z příjmů Vedle toho existuje hodnotový test: pokud za rok prodáte cenné papíry celkem do 100 000 Kč, je to osvobozené bez ohledu na dobu držby. Faktorové investování je z principu dlouhodobá strategie, takže na tříletý test obvykle pohodlně dosáhnete. Pravidla se ale mění a u větších částek se vyplatí daňový poradce.
Výhody a nevýhody faktorového ETF
Buďme féroví. Faktorové investování má za sebou seriózní výzkum a svůj smysl. Ale není to nástroj pro každého.
Výhody
- Cílená sázka na historicky doloženou prémii podle pevných pravidel
- Kombinace více faktorů může vyhladit výkyvy jednotlivých faktorů
- Pořád levnější a transparentnější než drahé aktivně řízené fondy
- Daňově se chová jako běžné ETF (tříletý časový test)
Nevýhody
- Jednotlivý faktor umí roky zaostávat za obyčejným indexem
- Vyšší TER než u širokého světového indexu
- Vyžaduje disciplínu držet i ve špatných letech
- Láká k honbě za zrovna populárním faktorem (recency bias)
- Pro začátečníka je to zbytečná komplikace
Pro koho faktorové ETF (ne)dává smysl
Tady na Monvo máme jednoduchou metaforu portfolia. Hlavní část portfolia je nudný široký index, který tvoří většinu majetku a roste pomalu a jistě. Pak jsou „peníze na hraní“, malá část na vlastní nápady. Kam do toho zapadá faktorové ETF?
Pro drtivou většinu lidí, hlavně pro začátečníky, je rozumný default obyčejný celosvětový index na akcie nebo populární MSCI World. Je levný, nepotřebuje žádné triky a sám se rebalancuje podle toho, kdo zrovna na trhu dominuje. Většina aktivně řízených fondů ho dlouhodobě neporazí, a faktorové investování není kouzlo, které by to změnilo.
Faktorový příklon dává smysl jen pro toho, kdo rozumí, do čeho jde, a hlavně vydrží. Kdo unese, že jeho faktor bude třeba pět let zaostávat, a přesto ho neprodá. Pokud tu disciplínu nemáte, nudný široký index vám poslouží líp.
Otestujte se
Otestujte se
1. Co je to faktor u faktorového ETF?
2. Je faktorové investování čistě pasivní?
3. Co se stalo s value faktorem mezi lety 2010 a 2020?
Časté otázky
Shrnutí
Faktorové ETF vybírá akcie podle jedné vlastnosti, o které data říkají, že historicky nesla vyšší výnos. Stojí na seriózním výzkumu a leží mezi pasivním a aktivním investováním. Háček je v cykličnosti: i osvědčený faktor jako value umí roky zaostávat a vyžaduje disciplínu, kterou většina lidí nemá. Pro začátečníka i pro většinu dlouhodobých investorů je rozumnější nudný a levný široký index. Faktorový příklon je nástroj pro toho, kdo rozumí, do čeho jde, a hlavně to vydrží.